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中国证券市场（监管与投资者保护）-杜煊君

丛书名：产业经济学前沿问题研究
著（译）者：杜煊君
资源下载：无资源下载
责任编辑：谷雨
字       数：294千字
开       本：D32 开
印       张：12
出版版次：1-1
出版年份：2002-09-01
书       号：7-81049-771-5/F.660
纸书定价：33.00元   教师会员可用500积分申请样书

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序杜煊君博士撰著的《中国证券市场：监管与投资者保护》一书，是针对中国证券市场发展中出现的投资者利益受到影响问题，经过潜心研究而写成的。全书立意颇佳，视野开阔，思路严谨，内容丰富，资料翔实，富有新意，是一篇可读的著作。中国证券市场经过多年、数次的整顿和发展，在经济生活中的作用日益凸现，已有相当数量的居民将部分储蓄投资于证

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序杜煊君博士撰著的《中国证券市场：监管与投资者保护》一书，是针对中国证券市场发展中出现的投资者利益受到影响问题，经过潜心研究而写成的。全书立意颇佳，视野开阔，思路严谨，内容丰富，资料翔实，富有新意，是一篇可读的著作。中国证券市场经过多年、数次的整顿和发展，在经济生活中的作用日益凸现，已有相当数量的居民将部分储蓄投资于证券市场，证券市场已经成为中国经济发展的重要推动力量和资金提供者。伴随着中国证券市场发展的同时也出现了一些问题，其中比较突出的一个是投资者利益受到侵害的问题。比如：公司控股股东或者内部人对外部投资者的侵害；证券欺诈行为对投资者的侵害；证券经营机构对投资者利益的侵害；过度监管、不当监管对投资者利益的损害；等等。这就提出了诸多与投资者保护相关的问题。全面深入地研究这些问题，构筑理论框架，概括实践体系，撰写有观点、有内容的力作，以揭示中国证券市场对投资者的保护与监管内涵，充分认识投资者保护在证券市场建设中的重要性，并真正实现对投资者的保护，确保中国证券市场稳步发展，具有重要的理论意义和现实价值。为此，作者在《中国证券市场：监管与投资者保护》这本著作中，对监管与投资者保护的几个基本问题，作了创新性的研究，提出了创新性的论点，拓宽了中国有关证券市场问题研究的领域，凝聚着作者所进行的有益探索、思考和总结。本著作融理论性、实践性和操作性为一体，体现了创新性与求实性相统一，力图在一些方面实现创新。（1）提出了具有独立见解的投资者保护概念，并扩大了投资者保护概念的内涵；（2）提出了投资者保护与效率在本质兼容的观点，为实现监管目标的单一化提供了理论参考；（3）提出了中国证券市场中控股股东对外部投资者进行侵害的重要原因在于其持有的股权不能流通的论点；（4）提出了应降低中国《证券法》中设置的一些收购壁垒的建议；（5）建议在协议转让国有股过程中，证券监管机构不再豁免受让方发出收购要约的义务，以达到改善股权结构、进而改善公司治理的目标；（6）针对中国当前一些上市公司信息披露严重滞后、片面甚至不披露，为内幕交易和利用内幕信息进行市场操纵提供很大余地的状况，提出实现信息披露的规模经济性；（7）指出了当前证券市场存在着过度监管倾向，分析了过度监管对投资者利益造成的损害；（8）阐述了证券业利益、国有利益、机构利益与投资者利益的矛盾，并提出了对矛盾进行调和的措施；（9）论证了在当前中国证券业的竞争性市场结构中，价格监管是证券业持续获得高额利润的根本原因；（10）论述了为保护投资者利益而对证券市场的监管者实施监管的必要性，并提出了一个基本的监管框架。人类已经进入充满希望和挑战的新世纪。中国证券市场中，监管与投资者保护是证券市场规范发展的一个主题。《中国证券市场：监管与投资者保护》这本著作的出版，给这一研究领域增添了一项可贵成果。因此，我认为此书是值得推荐给广大读者的。杨公朴 2002年3月前言一、问题的提出截至2000年底，中国沪深两地股票市值达到5 810亿美元，居世界第11位，2001年5月25日，中国沪深两地股票市值达到5.268万亿元人民币，首次超过中国香港而成为仅次于日本东京的亚洲第二大证券市场，证券市场在经济生活中的作用日益凸现，并且已经成为中国经济发展的重要推动力量和资金提供者。伴随着中国证券市场的发展，其中也出现了许多的问题。最突出的莫过于投资者利益所遭受的侵害，这主要体现在以下方面： 1公司控股股东或者内部人对外部投资者的侵害。当前以及在各国证券市场发展过程中都或多或少地存在公司控股股东和内部人对外部投资者权益侵害的现象，如控股股东和内部人将公司的利润或者现金流转移，在关联交易中不按照市场价格实施资产置换，在企业管理职位上任人唯亲，建立自己的权利帝国，过高地支付管理者报酬等。 2证券欺诈行为对投资者的损害。在证券市场中，上市公司与投资者之间、具有资金优势和持仓优势的投资者与其他投资者之间存在着信息不对称，信息不对称的存在使得虚假陈述、欺诈客户、内幕交易与市场操纵成为可能。 3证券经营机构对投资者利益的侵害。当前，投资者欲进行证券交易，只能通过证券经营机构进行，因此投资者必定要与证券经营机构，如证券公司直接发生委托代理关系。有可能发生证券经营机构侵犯客户利益的现象，比如证券商挪用客户资金，不优先处理客户交易指令，或者由于经营机构自身的经营风险所带来的对客户不能清偿等问题。 4过度监管、不当监管对投资者的损害。监管者在实现社会福利最大化时存在着信息不完全和信息不对称问题，监管者不可能完全掌握真实的、确定的社会福利函数以及政策制定技巧，或者说，社会福利函数的确定和政策制定技巧的获得是有成本的。再者，由于通常来说监管机构本身的影响和重要程度都直接和产业的重要程度、机构的规模、预算的规模以及机构中高层职位的薪金有关，而且监管机构的收入或经费也是被监管产业重要程度的函数，这样就有可能出现过度监管。此外，如“俘获”理论所表述的，不同的利益集团支配了整个监管过程，并最终使得监管机构适应他们的需要。因此，证券监管政策对投资者而言并非一定是适当的、能切实保护其利益的，大量的过度监管和不当监管是实际存在的。在世纪转换之际，以“基金黑幕”、“银广夏造假案”为代表的一系列严重损害投资者利益的事件被相继曝光，同时有关“中国股市是否是赌场”的争论也一度引起社会广泛关注。在投资者利益遭受严重侵害的同时，有许多相关的问题值得我们深思。比如在投资者利益遭受侵害时是否需要外来的监管为其提供保护？法律体系、政治、历史和文化环境对投资者保护有什么样的影响？控股股东与内部人如何实现对外部投资者的侵害？股息政策、关联交易、募集资金的使用、多元化投资与投资者的利益有什么样的联系？为什么外部投资者在缺乏有效保护的情况下仍然甘心做小股东而承担遭受控股股东或者是内部人侵害的风险呢？如何进行上市公司治理？股权结构与上市公司治理，进而对投资者利益有何影响？如何进行董事会治理？公司控制市场怎样实现对投资者利益的保护？证券欺诈存在的基础是什么？为什么在中国会出现证券欺诈行为泛滥的现象？为什么要进行信息披露监管？怎样对上市公司的信息披露进行监管？怎样对证券市场欺诈行为进行监管？为什么证券市场会出现过度监管倾向？证券市场的过度监管倾向表现在哪里？为什么以及如何对监管者实施监管？可以说，证券市场中与投资者利益息息相关的问题难以尽数，对这些问题进行全面、细致、深入的探讨是非常必要和有着重要意义的。二、研究监管与投资者保护的意义在一个缺乏适当监管、可以任意操纵的证券市场中，投资者是非常脆弱的。对投资者保护的重视源于1929年10月美国股票市场的崩溃进而引起的全球性经济危机，危机以及此后的大萧条引发了美国国会对投资者信心的深入思考，美国国会普遍认为，股票市场崩溃的主要原因是投资者在20世纪20年代以前就一直被欺骗的后果的爆发，大萧条的持续是由于大部分投资者对市场缺乏信心，这使得即使具有良好发展前景的公司也无法募集到所需资金。证券市场的监管者如果不能够认识到投资者保护问题的重要性，或者不能有效地制止对投资者利益的侵害，将严重挫伤投资者的信心，并使潜在的金融风险或者说金融危机迅速扩大，从而影响整个金融体系的安全。在这样的背景下，美国第一部联邦证券法于1933年颁布，它标志着对投资者保护重视的开始。此后，保护投资者利益逐渐成为各国证券市场，特别是西方发达证券市场监管的核心内容和首要问题。20世纪60年代以来，随着世界范围内声势浩大的消费者权益保护运动的兴起，造就了各国对产品和服务责任方面愈加完善的监管体系。同样，在当前证券市场的高速发展过程中，如何保护投资者的利益，也成为各国证券市场监管的核心内容和首要问题。当前大多数国家的证券学者和政府官员都形成了这样的一种共识：维护投资者利益和长期投资信心是促进资本有效形成和配置，实现证券市场和国民经济持续健康发展的必要条件。比较有代表性的证券监管目标是国际证监会组织（IOSCO）提出的：保护投资者；确保市场的公平、有效和透明；减少系统性风险。从中可以看出，IOSCO确定的证券市场监管的三大目标之间是相互联系的，投资者保护是IOSCO确定的证券监管的核心和精髓[JP2]所在。这是因为投资者的信心与资本的形成之间存在某种正相关关系，缺乏对投资者的保护会使得投资者丧失信心，证券市场将丧失正常运转的基础，整体经济也必将受到严重的影响。这个经验性的结论是在实践中付出了巨大的代价得到的。在西方发达国家，对证券监管、投资者保护的理论研究也正在逐步深入和完善，并且已经形成了一个比较完备的体系：以Stigler为代表的对证券市场监管的研究，以Fama为代表的对证券市场效率的研究，以Jensen和Meckling为代表的公司理论，近年来以La Porta、Shleifer、Vishny等学者对投资者保护理论的研究更成为证券市场研究的热点。当前，已经有相当一部分中国居民将部分储蓄投资于证券市场，而且证券投资的比例还在不断提高，证券市场已经成为中国经济发展的重要推动力量和资金提供者，而中国国内对于证券市场中投资者保护和监管的理论研究尚处于起步阶段，为充分认识投资者保护在证券市场建设中的重要性并真正实现对投资者的保护，本书试图在理论和实践上对该问题作出一些探讨。三、研究方法为了在更广阔的背景下研究中国证券市场中的具体问题，本书没有拘泥于传统的写作框架：即提出问题文献综述理论（模型）分析实证检验结论与建议，而是根据所要分析问题的实际情况，对传统研究框架作出了改造，采用了针对与投资者保护和监管相关的各个主题分散研究的方式，分别来阐述国外相关的理论研究、经验分析的成果，