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治理内核与综合业绩的相关性研究-姜秀华

丛书名：博士文苑
著（译）者：姜秀华
资源下载：无资源下载
责任编辑：江玉
字       数：166千字
开       本：32 开
印       张：6
出版版次：1-1
出版年份：2003-09-01
书       号：7-81049-952-1/F.829
纸书定价：16.00元   教师会员可用500积分申请样书

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序 “尊敬的陛下，我皇万岁，万万岁！我们留下来的这只鸟比飞走的那只要好。真正的鸟太不可预知了，你永远都不会知道下一段她到底会唱出什么来！但是，这只金鸟，一切都可以预先安排，尽在掌控之中。事情永远是它应该是样子而不是别的什么。我们可以使它模仿得惟妙惟肖。我们可以打开人造鸟，看看人类运转它的逻辑——每一个小齿轮和轮子的每

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序 “尊敬的陛下，我皇万岁，万万岁！我们留下来的这只鸟比飞走的那只要好。真正的鸟太不可预知了，你永远都不会知道下一段她到底会唱出什么来！但是，这只金鸟，一切都可以预先安排，尽在掌控之中。事情永远是它应该是样子而不是别的什么。我们可以使它模仿得惟妙惟肖。我们可以打开人造鸟，看看人类运转它的逻辑——每一个小齿轮和轮子的每一次运转。” 这是我数年前读过的罗伯特·AG孟克斯（Robert AGMonks）的《皇帝的夜莺：公司完整性的回归》中一段令我久久不能忙怀的语言表白。它的含义是什么呢？是关于公司治理结构中的真正独立董事和“花瓶”董事的寓言式的对比，而真正的独立董事是“小概率事件”，是可遇而不可求的。事实上，孟克斯以寓言童话式的手法，运用非常流行的现代科学术语，描述了复杂适应性系统理论复杂适应性系统理论所诉求的是，任何一个行为事件都是小概率事件，但具有行为放大效应，而在整个系统中，每一个参与者都是互动的，自我控制、自我稳定和自我适应的，因而整个系统的演化总是处于有序和混沌的边缘。〖ZW）〗的运作机理。这一理论对于物理学、生物学和经济学来说已经不再是新理论，但是，对于公司治理而言，它还是新理论。两百年前，亚当·斯密曾经警告过公司可能对社会产生威胁，因为公司的恰当性质是追求无限的生命、规模、权力和特许权，在他们追求这些目标的时候，风险就会被外部化。两百年来，人类所发展起来的对付“斯密警告”的方式，被孟克斯称为“七副万能药”秦海：《关于公司治理的安徒生童话——对罗伯特AG孟克斯（Robert AGMonks）的新著皇帝的夜莺：公司完整性的回归的评论》，摘自http:＼＼www.unirule.org.cn＼ Industry＼cchan1409.htm。〖ZW）〗。这七副万能药分别是首席执行官、公司章程、独立董事、具有良好结构的董事会、独立的专家、新闻媒体，以及包括政府、管制机构和利益相关者的多重约束。但是，孟克斯认为，这“七副万能药”已经不再万能，不再是保医现代公司的灵丹妙药，甚至连“斯密警告”都医治不了。相反，他深信这些药方阻碍了我们去发现对于现代公司所固有的问题的解决之道。孟克斯的论点是，如果将这些万能药与独立的、具有远见卓识的、具有积极性的以获得授权的股东的行为联结起来，这些万能药就能够被转变为真正的解决之道，而这些股东是“新所有者”，他们能够实施积极的、负有责任的股东行为，以促使公司有效地运行。以我之管见，“新所有者”也存在一个道德风险的问题，它能否解决从人性的固有弱点到公司治理的根本症结等一系列问题，对此我是心存疑惑的。既然有怀疑，就希望得到一个答案，至少是一点证据。本书作者是我较早招收的硕士研究生和博士研究生。作为他的指导老师，我在学问上更多的还是共同的探讨。或许是受我对公司治理问题特别是对所谓的“新所有者”和“旧所有者”研究的影响，作者决定选择公司治理结构与公司绩效相关性作为博士论文选题，以期提供关于“新”、“旧”所有者之作用的某些证据，其勇气颇可嘉欣。对此，我提出了两点希望：一是希望研究一定要结合中国的国情，要着眼于中国目前诸多约束条件下的解决方案；二是希望作者超越现有的争论，进入实证研究的领域，让数据说话，让事实说话。或许是受以上两点希望的影响，本书作者确定论文选题后，并没有急于下笔，而是潜心收集数据，广泛吸收前人的研究成果，经过一段较长时期的实证考察和较为深入的现实分析，终有《治理结构与综合业绩的相关性研究》论文的问世。本书即由上述论文而来。本书集中研究了上市公司治理结构的内核特征与公司绩效之间的相关关系。作者在创造性地界定“治理内核”与“综合业绩”概念的基础上，运用科学的数理统计方法，比较深刻地揭示了两者之间的相关关系，并针对获得的证据回答了目前困扰政策制定者和研究者的诸多问题，是当前相关问题研究中的一部具有创新性的力作。值得指出的是，书中许多观点与现行主流思潮相左，例如作者认为，独立董事的作用不甚明显，“一股独大”并不能简单地加以否定等，类似的种种思维独特之处，尤可回味。本书的主体部分是由我主持的国家自然科学基金课题“中国企业财务危机预警系统研究”（A70072018）的阶段性成果，也是我所主持的教育部人文社会科学重点研究基地——上海财经大学会计与财务研究院——课题“会计与财务监控制度研究”（2000ZDXM630002）的阶段性成果。适此书出版之时，作为导师我倍感欣喜，欣然提笔为序以贺。孙铮2003年6月于上海致谢（Acknowledgment ）本书脱稿之际，我首先要感谢我的导师孙铮教授。师从孙老师6年，孙老师从学习、生活的各个方面给予了我莫大的关怀和鼓励，也正是在他的关心和教导下，我才有勇气涉足我本恐惧的实证研究的领域，也才会时时感受到内心的激动和欢乐。我得承认，本书篇章结构的构思以及许多观点的把握无不渗透着孙老师的辛劳，加之我行文语言的贫乏以及逻辑的松散，更加重了孙老师的工作量，因此，“恩师”一词可能会落入俗套，但我愿意以此来表达我内心深深的感激之情。本书之成，也幸得张人骥教授指点。统计方法是我的弱项，张人骥教授不厌其烦地为我解释统计手段的运用，使我逐步增强了对实证研究的信心，以致有此书。上海财经大学的许多老师也使我受益匪浅，他们是：王松年教授、徐政旦教授、夏大慰教授、林宝〖XC001.tif〗教授、张尧庭教授、汤云为教授、陈信元教授、潘飞教授、张鸣教授、谢荣教授、冯正权教授、薛云奎教授、钱逢胜教授、袁树民教授等。同门师兄（弟）王跃堂博士、陈珉博士、郭永清博士、余振翰博士、任强博士、李增泉博士、卢文彬博士、全泽博士给我的著作提出了很多有益的建议，一并感谢。我还要感谢平日关心和帮助过我的诸多同学，他们是：万君宝博士、杜煊君博士、郑石桥博士、曾绍舜博士、郑春荣博士、严勇博士、裴育博士、顾兆峰博士、陆春来博士、魏陆博士、彭文兵博士、郭健博士、柳永明博士、吴林祥博士、刘华博士、田晓军博士、王立博士、黄德华博士、宋德亮博士、李东平博士、谢师芬博士、薛建峰博士、彭寿康博士、张灿博士、张田余博士。我要特别感谢Andrei Shleifer 教授，他从大洋彼岸为我寄来他的论文，亦通过Email阐述他对于公司治理的诸多观点；我还要感谢Brian K. Boyd博士给我寄来他的论文。我要特别感谢广发证券董事长陈云贤博士和广发证券常务副总裁董正清博士，感谢两位老总多年来给予我的关心和爱护。我还要感谢广发证券公司的各位同事，他们是：刘文通博士、张孟友博士、邹日博士、兰文波博士、祖煜、周惠亮、陈玉杰、朱项平、董宇、张旭波、刘海斌等。辗转六载，我几易居地，许多朋友给予我无私的支持和帮助，他们是：张绪贵、郑建友、秦正余、许瑞庭、王保平、蔡涛、胡强、刘蕾、刘英、须耘、杨晓莉、王爽、王晓玉……请恕我不一一列示，但请接受我的谢意。我还要感谢广发证券、上海财经大学同为球友的诸多兄弟们，他们是邹杰、梁楷、汪继雄、赵阳、朱戈宇、李健、刘凤委、黄冠诚、黄传开、刘树等。师母徐伟胜平日给予我颇多关照，请接受我的真诚感谢。我要感谢我的父母，他们以微薄的收入资我求学；离家十载而未能于前尽孝，我深感歉愧，愿以此书献于二老。另外，我还要特别指出的是，本书的主体部分是“中国企业财务危机预警系统研究”课题的阶段性成果，该课题受到国家自然科学基金资助，项目批准号：A70072018；本书也是教育部人文社会科学重点研究基地——上海财经大学会计与财务研究院的课题“会计与财务监控制度研究”（2000ZDXM630002）的阶段性成果，没有它们的资助，完成本书也是不可想像的。作者2003年5月于上海财经大学摘要新世纪伊始，由《基金黑幕》一文引发的中国股市“赌场论”与“正常论”的争执，对于中国证券市场的影响是极其深远的。基金黑幕的风波尚未平息，庄家操纵股价的内幕紧接着被媒体披露。中科创业、亿安科技的庄家拉升股价、跳水抛盘的做法再度令中国证券市场的监管机制受到投资者的质疑；同时股票市盈率的高低、中小投资者的利益保护等也都成为各层面讨论的话题。在这些讨论中，上市公司治理结构的先天性缺陷更是倍受关注，《上海证券交易所上市公司治理指引（征求意见稿）》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见（征求意见稿）》、《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》不仅引起市场的巨大震动，也成为理论研究者争执的矢的。在承受巨大压力的同时，监管部门不得不回答投资者的两个质问：一是监管部门所倡导的“股票价格不能偏离公司业绩”的理念中，什么是“公司业绩”？二是“一股独大”是否“罪不可赦”，是“万恶之源”？本书清晰地显示，在采用综合业绩评价体系的情况下，“一股独大”并非“罪不可赦”。由此扩展，笔者认为，已经出台和准备出台的许多完善公司治理结构的措施缺乏实证证据的支持。全书共分五章。导论（第一章）首先界定了“治理内核”和“综合业绩”的含义，并确定了从综合业绩的角度来研究公司治理结构内核的研究主线。导论给出了本书的研究框架，并对本书的学术价值进行了概括。第二章是关于股权特征与综合业绩的相关性分析。本章在文献综述的基础上，提出了四个主要的假设，并采用多元回归线性模型对这些假设进行了检验。本章特色体现在两个方面：一是运用主成分分析的方法提取多项财务指标的主成分，从而对公司业绩进行客观评价；二是设计了“一股独大”和“股权集中”的相关变量，检验其与综合业绩的相关性。本章的研究表明：一股独大与综合业绩显著正相关；第一大股东为国有行政性单位的上市公司较第一大股东为非行政性单位的上市公司的综合业绩要差；流通A股比例、外资股与综合业绩无显著